Banxico: entre ‘halcones’ y ‘palomas’

Pocos movimientos de política monetaria en años recientes han generado tanta controversia como el que la Junta de Gobierno del Banco de México tomó este jueves. El banco central recortó 25 puntos base su tasa de referencia para dejarla en 6.75 por ciento, el nivel más bajo desde marzo de 2022. La decisión no fue unánime ni fue esperada: fue una declaración de intenciones sobre cómo la mayoría de la Junta interpreta el complejo momento económico que atraviesa el país, y una que choca frontalmente con el tono del propio comunicado que la acompañó.

En la jerga de los bancos centrales, ser “halcón” se refiere a ser intolerante a la inflación, mientras que ser “paloma” tiene que ver con una actitud menos dura contra la inflación.

La votación fue dividida, tres a dos: los “halcones” habrían sido los subgobernadores Jonathan Heath y Galia Borja, que se pronunciaron por mantener la tasa en 7 por ciento, mientras que las “palomas” serían la gobernadora Victoria Rodríguez, junto con los subgobernadores José Gabriel Cuadra y Omar Mejía, que aprobaron el recorte.

Una encuesta de Bloomberg reveló que el mercado estaba casi exactamente partido por la mitad en sus expectativas. Que la decisión haya tomado por sorpresa a buena parte de los analistas habla por sí sola del grado de incertidumbre que rodea a la economía mexicana.

Quienes votaron por el recorte no lo hicieron a ciegas. El banco central argumentó que tomó en cuenta los niveles observados del tipo de cambio, la debilidad que ha mostrado la actividad económica y el grado de restricción monetaria acumulada.

Este último punto es central: con una tasa real —descontando la inflación esperada— que continúa por encima del rango neutral estimado por el propio Banxico en torno a 3.0-4.0 por ciento, la mayoría de la Junta considera que la postura sigue siendo restrictiva aun después del recorte, y que prolongarla indefinidamente en un entorno de marcada debilidad productiva tiene costos reales.

Algunos expertos respaldan esta lectura al señalar que la mayoría de la Junta está apostando a que las presiones inflacionarias del conflicto en Medio Oriente y los precios de alimentos son transitorias. Además de que consideran que el efecto del alza al IEPS de principios de año se está desvaneciendo y que no hay evidencia de impactos de segundo orden.

La inflación subyacente, considerada el mejor termómetro de la tendencia de fondo, pasó apenas de 4.47 a 4.46 por ciento entre la primera quincena de enero y la primera de marzo: prácticamente sin cambio.

En contraste, los críticos levantan señales de alarma. La inflación general escaló hasta 4.63 por ciento en la primera quincena de marzo, impulsada por el tomate, el pollo, el transporte aéreo, la electricidad y diversas categorías de servicios.

Por ejemplo, analistas de Banamex fueron directos: consideran que fue un error recortar la tasa, que la Junta está desestimando la magnitud de las presiones inflacionarias y que los riesgos al alza son mayores de lo que el banco central reconoce.

El cuestionamiento de fondo va más allá del dato del INPC. El Índice de Restricción del Comunicado, que mide el tono usado, elaborado por Banamex, se ubicó en territorio “halcón” en 0.20, su nivel más alto en meses, reflejando un lenguaje marcadamente restrictivo en torno a la geopolítica, la depreciación cambiaria y los riesgos inflacionarios. Recortar la tasa mientras el propio comunicado usa ese tono es una contradicción difícil de ignorar: se habla como halcón y se actúa como paloma, y esa disonancia erosiona la credibilidad del mensaje.

A ello se suma el diferencial con Estados Unidos. La Reserva Federal mantuvo su tasa sin cambios en marzo. Al recortar mientras la Fed se queda quieta, Banxico comprime el spread, reduce el incentivo del “carry trade” con el peso y aumenta la vulnerabilidad cambiaria en un entorno ya de por sí volátil.

Los mercados no tardaron en emitir su veredicto. El peso mexicano cotizaba ayer por la tarde en 17.90 unidades por dólar.

Analistas consultados por Bloomberg advirtieron que el recorte reducirá el atractivo del peso para operaciones de carry trade, con implicaciones para el conjunto de los mercados emergentes. La curva de tasas de valores gubernamentales también registró presión en los plazos medios y largos, amplificando la señal de incomodidad del mercado con la decisión.

El comunicado dejó una señal semántica precisa: se habla de valorar “la pertinencia y el momento de realizar un recorte adicional”, en singular. El escenario central del consenso apunta a un último ajuste en mayo que llevaría la tasa a 6.50 por ciento, alrededor del punto medio del rango neutral.

El gran activo que Banxico debe preservar es la credibilidad. Los hechos darán su veredicto en el curso de los próximos meses.

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Columna Coordenadas de Enrique Quintana en El Financiero

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